Részvényesi ellenállás nehezíti az Iveco felvásárlását, emelte ajánlatát a Tata Motors

A jelek szerint korántsem halad zökkenőmentesen az Iveco Group felvásárlása az indiai Tata Motors számára, miután az olasz haszongépjármű-gyártó több jelentős intézményi befektetője is elégedetlenségét fejezte ki a tranzakció pénzügyi feltételeivel kapcsolatban. Az indiai vállalat időközben megemelte vételi ajánlatát, a részvényesi elfogadások alacsony aránya azonban továbbra is bizonytalanná teszi a felvásárlás kimenetelét. A Tata célja változatlanul az Iveco teljes tulajdonának megszerzése és a társaság milánói tőzsdéről történő kivezetése, ám a nyilvános vételi ajánlat lezárásához közeledve egyelőre kérdéses, hogy sikerül-e ehhez elegendő részvényesi támogatást biztosítania.

A tavaly júliusban bejelentett, eredetileg mintegy 3,8 milliárd euró értékű felvásárlás újabb fejleményét a Tata Motors október 9-én jelentette be. Az indiai vállalat a korábbi 14,10 eurós részvényenkénti ellenértéket 30 eurócenttel, vagyis mintegy 2,1%-kal növelte, így a teljes részvényállomány megszerzésének elméleti ellenértéke megközelíti a 3,9 milliárd eurót. A Tata Motors hivatalos indoklása szerint a korábbi vételár már önmagában is megfelelően tükrözte az Iveco Group értékét, az indiai vállalat azonban a felvásárlás lezárásának elhúzódására tekintettel mégis az ajánlat megemelése mellett döntött. A késedelmet a társaság azzal magyarázta, hogy egyes országokban az előzetes hatósági engedélyezési eljárások a vártnál hosszabb időt vettek igénybe. A Tata ugyanakkor egyértelművé tette, hogy a 14,40 eurós részvényenkénti ellenértéket legjobb és végleges ajánlatának tekinti, vagyis további áremelést nem tervez.

Az ajánlat megemelése ugyanakkor olyan időszakban történt, amikor több jelentős befektető is kifogásolta a felvásárlás pénzügyi feltételeit. Közülük a legaktívabban a brit Petrus Advisers lépett fel, amely a társaság törzsrészvényeinek mintegy 3,8%-át birtokolja. A befektetési társaság szeptember 29-én nyilvánosságra hozott állásfoglalásában azzal érvelt, hogy az eredeti ajánlat nem tükrözi megfelelően az Iveco tényleges értékét, különösen a hasonló iparági vállalatok értékeltségéhez viszonyítva. A Petrus szerint a Tata által várt, jelentős működési és üzleti szinergiákból az Iveco jelenlegi tulajdonosainak is nagyobb arányban kellene részesedniük. Emellett azt is kifogásolta, hogy a részvényesek nem kaptak megfelelő ellentételezést a tranzakció bejelentése és várható lezárása között eltelt, mintegy 15 hónapos időszakért.

A részvényesi ellenállás azonban nem kizárólag a Petrus Advisers részéről jelentkezik. A Davidson Kempner és a Syquant Capital befektetési alapok sem ajánlották még fel részvényeiket, noha a nyilvános vételi ajánlat elfogadási időszaka már szeptember 7-én megkezdődött. A három intézményi befektető az Iveco jelentősebb részvényesei közé tartozik, így álláspontjuk a felvásárlás végső eredményét is befolyásolhatja.

A részvényesi ellenállás mértékét jól érzékeltetik a legfrissebb elfogadási adatok. Október 12-ig összesen 77 192 386 részvényt ajánlottak fel a Tatának, ami a vételi ajánlattal érintett részvényállomány 28,46%-ának felel meg. Ennek döntő részét azonban az Agnelli–Elkann család érdekeltségébe tartozó Exor korábban már felajánlott, 27,06%-os részvénycsomagja teszi ki. A család az Exoron keresztül az Iveco Group legnagyobb részvényese, és a társaság szavazati jogainak 43,19%-át ellenőrzi, így meghatározó befolyással rendelkezik a vállalat tulajdonosi döntéseire. Az Exor már a felvásárlás bejelentésekor elkötelezte magát a Tata ajánlatának támogatása és teljes részesedésének értékesítése mellett. Az Exoron kívüli részvényesektől tehát mindössze mintegy 1,4 százalékpontnyi további elfogadás érkezett, ami azt mutatja, hogy az indiai vállalatnak az előzetesen biztosított tulajdonosi támogatáson túl egyelőre nem sikerült szélesebb körben meggyőznie az Iveco befektetőit. Ez ugyanakkor önmagában még nem jelenti a felvásárlás kudarcát, hiszen a részvényesek az elfogadási időszak végéig dönthetnek részvényeik felajánlásáról, és a nagyobb intézményi befektetők is kivárhatnak a határidő közeledtéig.

A Tata célja változatlanul az Iveco Group teljes felvásárlása és a társaság későbbi tőzsdei kivezetése. Ehhez az eredeti konstrukció szerint legalább 95%-os tulajdoni hányad megszerzése szükséges, amely lehetővé tenné a fennmaradó kisebbségi részvényesek holland jog szerinti kiszorítását. A korábban ismertetett megállapodás ugyanakkor egy alternatív megoldást is tartalmaz arra az esetre, ha az indiai vállalat nem érné el ezt a küszöböt. A szükséges feltételek teljesülése esetén a minimális elfogadási arány 80%-ra csökkenhet, és a Tata egy külön vállalati átszervezési konstrukció révén szerezhetné meg az Iveco teljes működő üzletét. A jelenlegi helyzetben azonban még ennek az alacsonyabb küszöbnek az elérése is komoly kihívást jelenthet, a tranzakció teljesítéséhez ugyanis még a kedvezőbb forgatókönyv esetén is több mint 51 százalékpontnyi további részvényesi elfogadásra lenne szükség az ajánlati időszak hátralévő részében. A nyilvános vételi ajánlat elfogadási időszaka a jelenlegi menetrend szerint október 26-án zárul le, ezt követően válhat egyértelművé, hogy a Tata mekkora tulajdoni hányadot tudott ténylegesen megszerezni, illetve szükség lesz-e az előzetesen kidolgozott alternatív jogi megoldások alkalmazására.

A tulajdonosi átrendeződés kimenetele az európai autóbuszipar számára is jelentőséggel bír, hiszen az Iveco Group részeként az Iveco Bus és a Heuliez márka is az indiai vállalat érdekeltségébe kerülne. A megállapodás szerint a felvásárlás lezárását követő első két évben a Tata vállalja a meglévő vállalati struktúra, a kulcsfontosságú márkák és az ipari jelenlét megőrzését, hosszabb távon azonban a tulajdonosváltás az európai haszongépjármű- és autóbuszgyártás erőviszonyaira is hatással lehet.